（原标题：假期的暴跌…）

今天事儿挺多。耶伦倏得要在周五发表一个谈话，讲咫尺边临的“经济危机”，其中还要强调好意思联储寂然性。今晚凌晨鲍威尔茶话会传达什么样的信息就更引东谈主心绪，咫尺市集大部分东谈主预期是本年一次降息，少数东谈主开动讲“no cut”本年不降息…看今晚了

AMD和SMCI的盘前大跌

不代表产业趋势，只反应形态变化。AMD属于贴着市集预期低空略过，澈底beat极少点，包括AI DC收入上调极少点。其实算当年几个季度中可以的报了，但市集股价的反馈比功绩自己更说明问题，一经转化了-25%且功绩及格的情况下，还大跌，说明市集对竞争压力的concern是中始罢了构性的。尤其是Lisa在call上说“40亿好意思金勾通的天花板不是供给决定的”，暗意供给不一定一谈滚动为收入。因为sell-side预测60-80亿好意思金的，皆是按cowos拍出来的。有点Lisa给他们降温的意思。说白了AMD和NV不是一个阶段，NV一经进入握续的供给受限（cowos宽松了还有电力问题），而AMD还处于争取需求评释我方的阶段....而况传统业务疲弱的情况下，市集订价的锚早已是来岁EPS * 来岁PE，因此来岁的竞争问题不可能暴虐，会被反复挑战。除非24年剩下3个季度用显贵的超预期评释我方...似乎有难度。MI300销售额Q1巧合5亿好意思金，Q2预计能完成8-9亿好意思金，要beat乐不雅买方60-80亿好意思金的预期，下半年MI300要完成45-65亿好意思金收入，30-40w片出货。纯意思，淌若电不够，去哪儿插这样多MI300…

SMCI功绩和勾通皆beat盘后还大跌，亦然通常意思。GB200来岁对AMD、SMCI皆偏利空。SMCI当年的中枢竞争力说白了是雇主与老黄相关好，allocation阶段供不应求还能拿到卡，以及HGX事业器盘算上极少点溢价。而对比之下（下图）GB200这种整机柜请托的姿首，异常于NV收回了事业器界说权，价值从事业器盘算身手向两端分流，一头落在board盘算身手（Bianca compute board和switch board），另一头是机柜盘算身手，这些主要给了FII广达纬创，而中间的cartridge以致是NV我方通过安费诺平直向ODM/OEM销售。下一步订单能外溢给戴尔SMCI若干、超微液冷本事储备如何参与到GB200及B200NVL72等将来架构，照旧个问号。近期evercore有个notes也提到了DELL的乐不雅瞻望，长尾客户存量竞争是挺横暴...

2. AWS收入增速超预期，代还capex超预期

至此三大云集体说明：收入反弹+capex参加加快。（大摩平直把云算计行业capex 增速上调了18个百分点到44%）

我去看了下扫数云历史上的成本参加密度，今天一经达到了历史最高水平.....capex/主张性现款流，从2000年不到10%提到了这个季度夸张的40%（下图）。云算计行业第一次成本开支密度大幅上扬，是2006年，其时AWS推出了经典居品S3和EC2，开启了20年的云算计期间波浪。而这一次开头更高、赌注更大、共鸣性一致性更强，预计能把NVDA 25年预期再往上拔一拔，但CSP我方能不行赚且归？确凿个问号。多数的成本开支随即滚动为折旧，AI拉动的也皆是“低margin”收入，短期确定承压。

AWS CEO Jassy也提到AI收入量级是几十亿好意思金，这内部不知谈是否包含了Anthropic的检会成本，按照OAI和微软的契约，“算力支票”看成股权投资支付对价的一部分，不行说明为微软收入。Jassy也转述了Dario说的上一代模子检会10亿好意思金成本，下一代100亿好意思金，且明确说“Anthropic检会一经开动使用Trainium2” ASIC，这个比拟正面。当年淌若看infra身手排行，巧合是AWS=GCP>Azure，此次Azure有OpenAI当陪练属于弯谈超车了，而AWS这种超等玩家也就刚刚开动发力。微软、谷歌皆一经入部属手开动准备GPT-6级别的几十万-百万卡超等“真金不怕火丹炉”，Anthropic若何跟，AWS提供什么样的infra，是下一个大命题。

此外，AWS也再次强调推理将会大于检会。最近听到越来越多的音问，巨头皆在为推理的爆发作念准备。连国内某巨头皆囤了大几十万张克己推理卡，同期还积极采购H20。还没看到Super App影子，你我皆会奇怪，推理需求在哪儿？只可说供给的量变在积蓄出需求的质变，除了行将发布的下一代模子、传奇中的agent，就望望脚下gpt-4 level开源模子的降本速率，惊东谈主：

到gpt-5推出、模子参数链接压缩、GB200部署，推理成本可能会再着落2-3个数目级…什么见地，当年贵到无法用的场景，当今确凿是免费，那推理的需求会如何？

（完）

这两天星球里的东西被传获得处皆是，不是说好不学习的吗…

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